【财经观察】王永利：加密货币神话还能持续多久？

王永利/文继FTX之后，BlockFi近日申请破产保护，这已经开启了加密货币领域的“雷曼时刻”。 即便将FTX从快速扩张到快速崩盘的原因归咎于加密货币市场的暴跌，但加密货币固有的缺陷注定了其神话难以持久。

自2009年初比特币作为一种新型加密数字货币正式面世以来，其价格在较大波动下总体保持上涨趋势。 从2010年5月开始，1比特币等于0.0025美元，2021年11月一度达到69815美元，带动其他市场。 加密货币价格随之上涨，不断诠释和放大加密货币将颠覆或取代国家主权货币的神话。 甚至有人声称，到2030年，比特币的价格将达到100万美元。

但进入2022年，加密货币市场继续下跌。 从加密货币到其交易平台和信贷机构，雷雨接连不断。 知名投资机构亏损，加密货币神话遭质疑。

加密货币已经开始了“雷曼时刻”

美国东部时间2022年11月12日，加密货币交易平台FTX官方社交媒体账号发布公告：FTX Trading Company及其关联的FTX America、Alameda Research和约130家集团关联公司已根据相关规定启动自愿破产程序美国法律。 被誉为“业内最聪明的人”、“下一个巴菲特”的FTX创始人兼CEO山姆·班克曼·弗里德（SBF）也宣布辞职。

FTX作为全球第三大加密货币交易所倒闭，迅速引发了加密货币领域（币圈）的信任危机，导致比特币、以太坊等加密货币价格暴跌。

11 月 28 日，被 FTX 救助的大型加密货币贷款机构 BlockFi 及其 6 家关联公司申请破产，成为继 FTX 之后的新死者。 随后，最大的加密货币经纪公司Genesis等机构也陷入困境，进一步加剧了币圈的紧张局势。

FTX和BlockFi的背后，还有红杉资本、淡马锡、贝莱德、老虎环球、软银集团等众多知名投资机构，都受到了不同程度的影响。 其中，新加坡不仅涉及淡马锡对FTX的2.75亿美元投资，还波及超过20万散户，成为全球受FTX影响第二大的国家。 由此，形成了加密货币领域前所未有的“雷曼时刻”。 危机仍在蔓延，将导致更多加密机构倒闭，甚至可能波及传统金融领域。

FTX从快速扩张到快速崩溃

FTX成立于2019年5月，是由加密货币圈领先的流动性提供商Alameda Research孵化的全球加密货币及衍生品交易平台（交易所）。 它为用户提供产品设计、交易清算、代理服务，包括货币融资和自动场外交易（OTC）交易。 从FTX交易界面来看，FTX比原来的加密交易所更进一步。 率先推出指数交易，新增主流币、中盘币、平台币等6个指数合约，并提供永续合约、季度合约、杠杆代币。 币种交易形式多样，发行平台原生加密代币FTT，用户可自由组合交易布局，综合信息操作便捷，提币无手续费。 这吸引了众多知名投资机构入股，推动其快速发展。 成立仅一年左右，FTX 便迅速跃升为全球第三大加密货币交易所。 巅峰时期拥有超过100万用户，估值高达320亿美元，成为加密货币交易所领域耀眼的新星和“独角兽”。

然而，就是这样一家具有传奇色彩的公司，却在11月2日被媒体曝光，其姊妹公司AlamedaResearch出现了严重的债务问题。 Alameda 的大部分资产负债表资产是 FTX 平台发行的 FTT 代币。 最大的单一资产是价值36.6亿美元的FTT，以及包含流动性问题的33.7亿美元公链代币SOL和Solana生态代币。 此外，还有高达74亿美元的贷款债务。 这开始引起一些投资者对 FTX 的担忧，特别是 FTX 正在将客户存款重新质押到 Alameda 并使用 FTT 作为抵押品。 恐慌导致大量用户抛售自己的FTT，而FTX自身流动性不足和潜在的债务危机也让其他买家不愿接盘。 越来越多的 FTT 持有者以低价出售，很快导致 FTT 价格暴跌。 最终，就在 11 月 2 日被曝出债务危机的十天后，这家成立仅三年多、估值高达 320 亿美元的加密货币交易公司申请破产保护。 其创始人SBF超过100亿美元的身家也在几天内化为乌有。 这进一步引发了市场对加密货币的信任危机，并导致比特币、以太坊等主流加密货币价格大幅下跌，并引发相应的连锁反应。

加密货币市场暴跌成为危机爆发的诱因

FTX和BlockFi的爆发与比特币等加密货币在2021年11月之前的价格暴涨，之后转为持续下跌密切相关，这已经超出了币圈的预期。

进入2020年，新冠肺炎疫情在全球快速蔓延，多国经济社会运行受到严重冲击，迫使其出台规模空前的刺激性宏观政策进行大规模社会救助。 美国等发达国家实行零利率甚至负利率、无限量化的宽松货币政策。 这推高了比特币等加密货币的价格相应上涨。 一枚比特币的价格将在2020年3月下旬在6400美元左右，到2021年3月下旬将上涨至58800美元左右，并在2021年11月12日达到最高价69185美元，涨幅超过10倍2020年3月末的价格。然而，2021年11月，美联储承认前期误判了“通胀的暂时性”，遏制高通胀成为当务之急。 兴趣。 这推动比特币价格开始走弱，12 月 31 日收于 47276 美元。到 2022 年 3 月，美联储宣布停止购买债券并开始加息，到 2020 年 12 月比特币价格跌至 38300 美元左右四月底。 5 月底跌至 29,300 美元左右。 之后基本在20000美元附近震荡，较2021年11月的最高值跌幅超过70%。进入11月，再次出现暴跌，最低跌至15756美元，较2021年11月跌幅超过77%。最高值。

加密货币价格的大幅下跌引爆了一些本身存在缺陷的在线稳定币，这些稳定币承诺与美元等法定货币的等价物挂钩，这反过来又引爆了提供加密货币杠杆融资的机构，包括 FTX 等交易所。

其中，韩裔美国人DoKwon创建的稳定币UST及其避险货币LUNA的崩盘就是一个典型的例子。

稳定币是一种特殊的加密货币，与某个国家的货币保持1:1的比例。 最重要的锚定美元的稳定币USDT，直接使用美元资产作为抵押品。 USDT发行规则承诺，每发行一枚USDT，背后都有1美元资产储备，并由权威机构定期审计和披露结果。 因此，USDT基本上就是加密世界中的美元代币，试图用美元信用来取代价格剧烈波动的纯网络加密货币，从而更好地获得人们的信任和使用。

但UST创始人Kwon Dao-Hyung要做的是算法稳定币，即在初始阶段没有任何抵押资产，上线后将完全依靠算法实现价格稳定。 其机制是建立双币种体系，一种是稳定币UST，其市场价格目标稳定在1美元； 另一种是其对冲货币LUNA，其市场价格可以任意变动。 LUNA和UST有两个市场，系统内和系统外。 系统扮演中央银行的角色，根据比价自动调整两个货币市场的供给量，使UST市场价格维持在1美元的稳定水平，避免大幅波动。 其方法是：系统中的LUNA和UST以1:1双向交换。 如果市场对UST的需求量大，将增发UST并销毁等值的LUNA（若LUNA市价为1美元，销毁1个LUNA将增发UST。若LUNA市价为10美元，系统销毁1个LUNA将发放10个UST）； 如果对 UST 的需求不足，则 UST 将被销毁，并发行等值的 LUNA。 这调整了UST的市场需求和价格。

在公开市场上，由于供求关系的变化，UST的价格可能会在一定程度上偏离1美元。 当对 UST 的需求萎缩时，UST 的市场价格会低于 1 美元，比如 0.9 美元。 但是UST在系统中的价格是固定的$1，所以如果你在市场上以$0.9的价格购买UST，在系统中销毁，得到价值$1的LUNA，你就可以赚到$0.1。 随着越来越多的人在市场上购买 UST 并在系统中进行销毁，UST 的供应量将减少，价格将逐渐回到 1 美元。 当UST在市场上的价格高于1美元时，其调整过程反转。 这样一来，UST的价格理论上可以稳定在1美元左右。

但由于UST在最初发行时缺乏真实的美元储备，所以完全由虚拟货币LUNA在内部对冲。 与美元保持高度绑定是非常困难的，人们也很难广泛接受和使用UST。 因此，权道衡一开始尝试了很多解决方案，比如消费、支付等，但效果并不好，直到权道衡推出了一个全新的项目——Anchor，让UST有了独特的高回报价值，让UST 迅速升温。

Anchor其实是一款借贷应用。 它的做法是：人们可以将UST存入Anchor，通过向Anchor借美元获得20%的回报，但借钱的人需要支付12%的贷款利息。 8%的净利润收入。 从Anchor的角度来看，它不仅从出售UST中收回等值美元，还获得了UST存款，形成了两倍于UST存款的可用资产，可以用于挖矿或投资，假设回报率在6%左右。 与UST存款相比，2倍挖矿或投资收益率为12%，加上12%的贷款利息为24%，不仅足以覆盖20%的UST存款利息，而且还有一定的利差收益。 投资回报率越高，Anchor的收益就越大。

但UST存款要达到20%的收益率usdt币每天限额，前提是投资收益必须稳定在5%以上（相对于UST存款，可用资产投资收益率可以乘以2，可以达到10%以上，加上12%的贷款利率，可以达到22%以上，但除了要支付存款利息外，还需要弥补经营费用才能实现盈亏平衡）。 如果抵押品投资回报率低于5%，UST存款20%的承诺将难以实现。

2021年年底前，随着加密货币价格的持续上涨，Anchor挖矿等投资回报率也将持续上升，加大对借款人的补贴力度，吸引更多人参与Anchor，促进规模化和UST 的总价值。 市值快速扩张，到2021年底超过180亿美元，其中140亿美元已存入Anchor。

并且在这个过程中，由于LUNA不断被销毁产生UST，LUNA越来越少，LUNA的市场价格一路飙升，从2020年的最低0.125美元涨到116多美元2022年4月，涨幅近千倍，市值超过410亿美元，成为第五大加密货币，UST成为第三大稳定币。 这让早在2019年就进入福布斯30岁以下精英榜的权道衡，更是被很多人奉为神明，投资机构争相投资。

然而，随着加密货币市场环境的深刻变化，问题也迅速暴露出来。 2022年加密货币将进入熊市，价格将继续大幅下跌。 Anchor的投资回报率也会越来越低，UST存款的利息也越来越难付。 从 2021 年 12 月开始，Anchor 将不得不使用储备池中的钱来支付利息。

Anchor储备池最初创建时，注入了7000万美元，一年赚了不到1000万美元，但到2022年2月，只亏了700万美元。 在这种情况下，为了给主播续命，权道亨的经纪公司又为其注入了4.5亿美元。

2022年2月18日至5月9日，Anchor平均每天亏损410万美元。 市场质疑的声音也越来越大，对UST和LUNA的信心也在不断被侵蚀。 此时，UST和LUNA Crash之间的距离，只有有人打响了第一枪。

5月7日，有大户开始大量抛售UST，价值高达8400万美元，导致UST价格跌破1美元，随即引发市场恐慌。 随后，人们不断跟进，大量抛售导致UST价格继续下跌。 无法回到1美元，市场恐慌情绪不断加剧。 期间，虽然发行人声称提供30亿美元保市，但与UST总额180亿美元相比usdt币每天限额，只是九牛一毛。 UST不到一周跌至0.2美元，最低跌至0.006美元左右。

在这种情况下，FTX通过销毁UST突破了追加LUNA 100万美元的每日限额，将限额提升至12亿美元。 价格兑换LUNA存在明显的套利空间，所以大量的人前来销毁UST，换取LUNA卖掉。 该股从 85 美元跌至不到 1 美元仅用了 6 天时间。 结果不仅没能解决UST的问题，还导致LUNA迅速崩盘。 一周之内，UST和LUNA基本归零。

权道亨也因此被推下神坛，成为众矢之的。 韩国成为UST和LUNA投资人最多的国家，约20万投资人蒙受损失。 韩国投资集团很快宣布将对权道亨提起刑事诉讼。 6月，美国加州法院也对权道衡提起诉讼。 随后，相关投资公司三箭资本和加密货币经纪公司VoyagerDigital相继申请破产。

UST 和 LUNA 的崩溃似乎很突然。 其实爆款前就有人指出，这种做法其实是通过多层产品嵌套，变相实现高息储蓄。 高度依赖于加密货币价格的稳定和上涨，存在巨大的市场风险。 但是，这并没有相应的规定。 直到UST和LUNA真正崩盘之前，大部分人要么认为加密货币的价格肯定会继续上涨而不关心风险，要么选择性地忽略风险，要么自己想利用传销。 割别人的韭菜。

加密货币的先天缺陷决定了它的神话无法长久

2022年加密货币价格暴跌只是加密货币领域危机的外因，根本原因在于加密货币本身存在致命的内在缺陷。 比特币等加密货币虽然早期被戴上互联网高科技光环，但被视为具有颠覆性创新和世界发展前景的货币体系。 它一度受到很多国家的追捧，很多国家开始模仿比特币或者以太坊的设计。 拥有加密货币，或直接将比特币宣布为法定货币，却完全无视货币的本质和发展逻辑，未能真正把握比特币及其区块链的内在不足。 因此，加密货币成为一种极具吸引力但又非常危险的“隐形毒品”。

首先，比特币不可能成为真正流通的货币，不可能解决现实世界的任何问题，也不可能颠覆或取代国家主权货币。

比特币虽然采用了区块链、加密技术等，在技术领域具有创新性，但在货币设计上，高度模仿黄金原理（黄金货币或金本位纸币曾经是流通最广、时间最长的- 世界上运行的货币，最具影响力的货币），其总量和单位时间新增增量都受到系统严格限制，防止人为调整，直观上有利于防止货币超发和通货膨胀，但它是可交易财富更容易赚钱 价值变化受社会供求变化的影响，比特币的价格势必会大幅波动，无法保证其币值基本稳定。 这也是黄金彻底退出货币舞台，回归本源作为可交易财富的根本原因。 也正因为如此，货币必须从任何个体对象中分离出来，转化为货币总量与可交易财富总价值相对应的纯信用货币，货币和财富都需要受到最高层的保护。流通范围内的信用等级。 因此，从货币的角度来看，比特币不是进步而是倒退。 不可能成为真正流通的货币，也不可能颠覆或替代国家货币（包括央行数字货币）。 它只能成为一种新型的数字资产。 投资买卖，但存在巨大的市场风险，高度依赖人们的迷信和新的资金投入。 在比特币和以太坊的基础上进行克隆，通过ICO一开始就融资的其他加密货币的风险更为突出。

其次，比特币区块链本身是一个完全封闭的系统，只能支持比特币产出（挖矿）和内部转账的验证和分布式存储，不具备与国家货币或社会财富交换交易的能力。 功能（比特币是纯链生数字），不具备比特币存贷款和收付息功能。 如果您需要使用比特币与国家货币或社会财富进行交易，您需要连接一个独立的数字货币交易平台（交易所）。 因此，比特币区块链的完全封闭虽然可以保证自身的安全，但与现实世界是完全隔离的。 比特币如果不与国家货币进行兑换，就很难体现自身的价值，甚至可能因为缺乏应用场景而失败。 失去生存价值。 目前，比特币去中心化、高度匿名、缺乏监管，主要用于投资炒作或灰色地带，其用途难以满足反洗钱和反恐的要求。

独立的加密货币交易平台（交易所）已经成为连接比特币等网络加密货币与现实世界的重要桥梁，但独立的加密货币交易平台并不是去中心化的，而是中心化运作的，并模仿传统的证券、期货及衍生品交易所开展各种交易产品及相关融资、杠杆服务，带动加密货币ICO、信贷存款等场外业务发展，本身存在较大风险。 这本来应该受到非常严格的金融监管，但由于对加密货币、区块链等新概念的认识不足，担心监管会阻碍这一划时代的重大创新，甚至不自觉地将加密货币等同于加密货币交易平台。 一般认为，高度匿名的加密货币无法监管，进而无法监管加密货币的兑换交易和使用。 金融衍生品的野蛮发展以及相关风险的不断积累和扩大，最终将在2022年国际环境的深刻变化下被引爆。不可推卸的责任。

在加密货币的发展过程中，中国成为了一个非常重要的角色：随着互联网社交和商业活动的兴起，尤其是互联网金融的爆发，比特币等在中国迅速普及，吸引了大量的人群和资金投入，并很快形成了全球最大的挖矿、投资、交易热点，但由于缺乏监管，社会风险日益凸显。 为此，2013年12月5日，中国人民银行等五部委联合发布《关于防范比特币风险的通知》，明确指出：比特币是一种特定的虚拟商品，不具有同等法律地位。作为货币。 它不能也不应该作为货币在市场上流通； 现阶段，金融机构和支付机构不得以比特币为产品或服务定价、买卖比特币或担任中央对手方，不得承保与比特币相关的保险业务或将比特币纳入保险责任范围，不得直接或间接为客户提供与比特币相关的其他服务。 这一度导致比特币价格大幅下跌，陷入低迷。 但是，国际社会对此的看法和态度却大相径庭，中国也没有完全禁止。 很明显，比特币交易是互联网上的商品交易，普通人有参与的自由，风险自负。 . 这促进了中国比特币挖矿、投资和交易的不断发展。 到2017年，中国再次掀起加密货币的发展热潮，成为全球挖矿、交易、ICO等最集中的国家。 各种衍生加密货币风起云涌，更多演化为社会筹款行为，带动加密货币价格大幅上涨。 但随之而来的风险也更加突出。 在此情况下，2017年9月4日，中国人民银行等七部委联合发布公告，明确首次代币发行（ICO）本质上是未经批准的非法公开融资行为。 应立即停止。 已完成代币发行融资的组织和个人，应做好清算等安排，合理保护投资者权益，妥善处置风险。 相关部门将严肃查处代币发行融资活动中拒绝依法停止和完成代币发行融资项目的违法行为； 之间的兑换业务不得作为中央对手方买卖代币或“虚拟货币”，不得为代币或“虚拟货币”提供定价、信息中介等服务； 各金融机构和非银行支付机构不得代理与货币发行和融资交易相关的业务。 这再次对中国加密货币的发展及其国际市场价格产生了巨大影响。 这在国内压力很大，国际上也存在严重分歧。 没有推动主要经济体和国际金融组织的形成。 非常遗憾，统一意见，加强相关监管。

2022年，UST和LUNA，以及FTX和BlockFiD相继在美国爆发，充分暴露了加密货币的深层次问题，对世界产生了重大影响，这必然会推动对加密货币的严格监管交易，甚至超过传统的证券期货和衍生品。 对交易的监管更加严格（加密货币交易所仅增加自己的 Merkletree 数据架构来确保和验证交易所持有的所有用户资产和储备是不够的）。

问题是，如果国际社会真的加强对比特币等加密货币的联合监管，它们的合法性、应用空间和实际价值有多大？ 加密货币的神话能否持续？ 这是真正需要考虑的事情。

（作者系中国国际期货公司总经理、中国银行原副行长）