解锁1.620,000，灰度史上最大单日解锁将如何影响比特币市场？

再过几天，7月18日，灰度将迎来史上最大单日比特币解锁，一天解锁约16,240 BTC，按现价计算价值超过5.5亿美元。

一旦解锁，一些投资者担心市场可能会出现巨大的抛售压力，导致本已疲软的市场再次下跌。摩根大通策略师 Nikolaos Panigirtzoglou 给出了看跌的前景，分析师还预测比特币的中期公允价值在 23,000 美元至 35,000 美元之间。

但也有相反的观点。Arca 和 Amber 都认为这种行为不会对 BTC 造成很大的抛售压力。全球最大的加密货币信托将如何使用1.60,000 比特币扰乱市场情绪？

10000级解锁并不少见，之前已经预览过了

今年7月，比特币市场的每一位参与者都在关注机构巨头灰度对BTC的解锁。

不久前，摩根大通的一份报告预测，BTC 的价格在 7 月份可能达到 25,000 美元，而灰度解锁的数亿美元 GBTC 将是一个重要原因。

这不是市场第一次遇到如此大量的 GBTC 解锁。从去年年底，也就是本轮牛市开始后，10000左右灰度GBTC的解锁已经发生了好几次。

如上图所示，在大约三个集中的时间段内发生了几次密集的大额解锁。今年4月以来，灰度解锁进入了小高潮，直到6月21日达到顶峰。单日解锁1.20000次，接近即将到来的7月份1.62万次。

不难发现，图中标注的5个大额解锁中，有两个在解锁后经历了较为明显的短期下跌，随后出现反弹。3月24日，1.030,000比特币解锁后，72小时内比特币最大跌幅为4.6%。6 月 21 日，1.230,000 个比特币解锁后 72 小时内比特币的最大跌幅为 5.8%。

在动荡的加密货币市场中，波动不能称为剧烈。在最近的五次大额解锁中，其中三次没有出现明显的下滑。6月21日解锁后，跌幅最大，但这个时间节点叠加了6月监管层频频出现的利空消息。尚难以断言灰度信托的大额解锁与比特币市场有更大的相关性。

解锁GBTC对市场有何影响？

要了解 GBTC 对市场的影响，需要了解 GBTC 的运作方式。

此前，灰度GBTC套利交易在市场上存在已久。Grayscale Trust 允许合格投资者将现货 BTC 添加到信托持股中，以换取 GBTC 中的 Grayscale Bitcoin Trust 股份。6个月锁定期结束后，投资者可以在二级市场出售GBTC。从历史上看，在灰度今年春季首次出现负溢价之前，GBTC 长期对 BTC 有正溢价，2020 年最高达到 41%。因此，该策略长期盈利。

对于对冲套利者，在进行上述套利操作时，同时买入看跌的BTC期货对冲风险，从而建立一个美元价值不变的头寸。6个月锁定期满后，GBTC在二级市场以美元溢价卖出，同时平仓，溢价成为套利者的利润。

看好 BTC 的投资者略有不同。他们在进行GBTC套利操作时不建立空头头寸，可以同时从BTC的上涨和灰度溢价中获利。锁定期结束后，如果继续看涨，可以在不增加美元投资的情况下，卖出GBTC，买入现货BTC，增加BTC资产。

这两种操作方式都可能对市场产生影响。

链上分析师Willy Woo认为，投资者卖出的GBTC会增加GBTC的卖压，降低溢价，这可能会转移部分BTC现货的购买力。“投资者将更有动力购买 GBTC 股票而不是 BTC。转移了 BTC 现货市场的部分购买压力。可能对当场产生看跌影响。”

保费等级的变化是本次解锁最大的不同

由于种种原因，代表 1BTC 标的资产的 1000 股 GBTC 股票的美元价值曾一度长期高于 1BTC，也被称为灰度溢价。几年来，灰度GBTC一直保持较高的溢价水平，最高点甚至超过100%。回顾过去两年的数据，保费率在10%到30%左右徘徊。

灰度溢价是如何形成的？由于灰度锁定期、无法赎回等机制，市场向投资者支付一定的风险溢价；而由于市场情绪的回升，多数投资者对后市持乐观态度，为了积极获取这部分风险溢价，买入了灰度基金的股票，进一步拉高了基金在二级市场的溢价。市场。灰度溢价转负的原因恰恰相反。市场上有大量GBTC股份解锁后寻求盈利，但申购资金却没有跟上，导致GBTC供需关系发生逆转。

自今年 3 月灰度暂停新投资以来，GBTC 溢价转为负数。5月份曾一度跌破-20%，目前维持在-10%左右。虽然之前的灰度解锁并没有引起市场的剧烈波动，但是这次的解锁和之前的有很大的不同。这是在负灰度溢价背景下的最大单日解锁。

近期，灰度溢价水平逐渐趋同。回顾近两年的历史数据，发现当溢价为正时，灰度溢价水平与比特币价格存在一定的正相关关系。作为机构投资者为数不多的投资标的之一，灰度溢价长期以来一直被视为机构投资者投资热情的直观体现。溢价转负后，灰度的“风向标”似乎失去了之前的作用。

此前，正溢价下的几次大额解锁并未对市场产生重大影响。一些投资者认为，负溢价反映了机构购买热情的下降。因此，在负溢价的背景下比特币历史价格回顾，解锁的影响可能与之前解锁10000币不同。

更重要的是，负溢价让大量套利者产生浮动亏损，迫使他们做出艰难的选择：卖出GBTC平空头寸，承受负溢价的损失——以及这些BTC空头头寸的平仓将转换为现货的买入压力；或者选择继续持有GBTC股票和空头头寸，等到溢价回正后再选择是否卖出——也就是说没有发生卖出。然而，无论哪种方式，对现货价格的影响可能都没有市场预期的那么悲观。

这轮大额解锁是否会像以前一样平静，还很难判断。

灰度对市场的影响逐渐减弱

虽然目前灰度溢价为负值，但有分析师认为，这并不代表机构投资者的积极性下降。比特币 ETF 的推出可能是灰度溢价转变的一个重要因素。比特币ETF吸引了本应投资灰度信托的机构投资者，这使得灰度在市场上的“风向标”作用远不如以往。在过去的六个月里，并不是灰度的数据表明了市场的走向（无论是看涨还是看跌），而是灰度在市场中的重要性已经大大降低。

链上分析提供商 Glassnode 的 CTO Rafael Schultze-Kraft 曾做出这样的判断，“GTBC 溢价的下降恰逢目的比特币 ETF 的推出，可能会吸引 GBTC 的投资。” Galaxy Digital CEO 官 Mike Novogratz 持有相同观点：“灰度曾经是机构投资者的最佳选择比特币历史价格回顾，现在加拿大 ETF 只收取 40 个基点。” 他指出，灰度的比特币与加拿大同时出现负溢价。目的比特币ETF的推出恰逢时机。

注意到 Grayscale Trust 的比特币持有量最近几周持平，Schultze-Kraft 说：“这并不奇怪，因为只要现有股票以折扣价交易，就没有必要认购新的 GBTC 股票。”

加拿大的比特币ETF增长迅速，市场上可以替代灰度的产品逐渐增多。灰度不再是市场上的唯一选择。Grayscale 的一些数据可能无法反映机构投资对比特币的看法。只是该机构选择了其他合规产品。

QCP Capital首席信息官Darius Sit也给出了类似的观点。他认为，大量机构投资者正在使用 GBTC 进行套利。“当溢价下降时，只是交易机构套现溢价。” 这不值得市场给予负面情绪，“这没什么好担心的，因为大多数 ETF 的交易价格低于其资产净值。GBTC 的负溢价并不一定意味着看跌或流出。”

多空之争，市场翘首以待

即使考虑到灰度解锁的影响，也只能影响不到半个月的短期行情。早在今年 2 月，灰度就宣布将停止购买新的比特币。由于灰度的锁定期规则，8月底后将不再解锁新的GBTC。目前，最后一个 GBTC 的解锁截止日期为 8 月 25 日，数量仅为 58。

“即使是 GBTC 解锁事件也将在 8 月中旬全部结束，进一步减轻抛售压力，”QCP Capital 在一份报告中指出。

虽然摩根大通认为 GBTC 的解锁可能会导致“GBTC 价格和更普遍的比特币市场面临下行压力”，但包括 Amber Group 和 Arca Funds 在内的加密原生投资公司给出了截然不同的看法，他们认为 GBTC 的解锁实际上可能对比特币价格有利。

Amber Group 在推特上写道：“许多围绕 GBTC 解锁的看跌言论都忽略了空头平仓带来的 BTC 现货购买。” Arca 的首席投资官 Jeff Dorman 也表达了同样的看法，“大规模解锁可能导致 GBTC 在公开市场上大规模抛售。但它实际上可能会给比特币带来购买压力，而不是抛售压力。因为那些卖出 GBTC 的人必须回来购买比特币才能平仓。”